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着手：IPO魔女

7月25日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(简称“恒坤新材”)将禁受上交所科创板IPO上会审核。公司保荐机构为中信建投，拟召募资金为10.07亿元。

论述期内，恒坤新材出现增收不增利情况，营业收入稳增，但利润却未有显着上涨趋势。同期，本年上半年收入增速放缓，净利润不增反降。另外，公司客户聚合度较高，九成以上收入来自前五大客户，对单一客户收入占比超六成以上，与同业业可比公司客户情况对比酿成相反。

值得注想法是，论述期内，恒坤新材募资缩水近2亿元，同期，公司主要产物产能欺骗率王人不及60%，公司在光刻材料现存产能共计约81.25吨基础上，仍缠绵扩大产能，计议达到年产500吨，包含ArF、KrF光刻胶以偏激他光刻材料，往常新增产能能否消化存疑。

另外，恒坤新材实控东说念主易荣坤通过径直、波折及一致行动公约限制40.87%表决权，但公司历史沿革中股权代持问题凸起，2012-2023年累计触及超29名代持主体，包括实控东说念主托福代持、反向代持及职工持股平台代持，交易所质疑代持祛除着实性及股份权属了了性。此外，2021年公司以2.9亿估值收购零营收子公司翌光半导体35%股权(评估升值率1735%)，次年即刊出，交易公允性存疑。

01

事迹增收不增利，九成以上收入来自前五大客户

2022年至2024年(论述期)，恒坤新材收入稳增，营业收入分别为3.22亿元、3.68亿元、5.48亿元，不外净利润则出现波动，况且未有显着上涨趋势，分别为1亿元、0.9亿元、0.97亿元。本年上半年，公司竣事收入为2.94亿元，同比增长23.74%，而旧年全年增速为49.01%，可见增速有所放缓；而净利润不增反降，为0.42亿元，同比下滑5.71%。

另外，论述期各期，公司获取的计入当期损益的政府接济分别为1911.72万元、1676.20万元和1624.18万元，占公司各期利润总和比例分别为15.24%、16.05%和15.16%。与此同期，论述期各期末，公司递延收益余额分别为7479.11万元、7386.13万元和16629.98万元，占非流动欠债比例分别为89.87%、31.20%和43.62%，均为已收到但未达到收益说明条目的政府接济。

因此，恒坤新材也在财务风险中声明，若往常政府接济战术发生变化，或公司未能缓和谋划要求导致无法取得政府接济或获取的政府接济减少，可能对公司的利润水平产生一定进度的不利影响。

值得注想法是，论述期内恒坤新材来自前五大客户收入占比分别为99.22%、97.92%、97.20%，客户聚合度较高，下搭客户以存储行业为主，前五大客户称呼分别为客户A、客户B、客户C、客户D、客户E。其中，向第一大客A的销售占比分别为72.35%、66.47%以及64.07%，向第二大客B的销售占比分别为12.08%、18.97%、23.12%。前五大客户收入主要来自客户A和客户B，六成以上收入来自第一大客户A，存在单一客户依赖的情形。比较而言，同业业可比公司前五大客户占比均值分别为34.17%、36.22%、35.92%，前五大客户占比均值不普及四成，与恒坤新材比相反较大。

对此，在首轮问询函中，交易所要求恒坤新材证明，客户聚合度较高、下搭客户以存储行业为主的原因及合感性，与同业业可比公司是否存在较大相反及原因，同期，表现论述期各期刊行东说念主向客户A供货的毛利占比，单一客户紧要依赖的合感性，与行业计议特色是否一致，是否存不才游行业较为散布而刊行东说念主自己客户聚合的情形。

与此同期，在第二轮问询函中显现，论述期内，刊行东说念主主要向客户A、客户B销售金额大幅增多，其他客户未见显着放量，论述期各期，刊行东说念主客户减少数目分别为2家、9家、9家，论述期内累计销售金额普及100万元的新客户包括客户B4、客户D、客户H、客户E5、客户I，论述期内收入未见显着增长。

另外，交易所要求刊行东说念主，分裂自产产物、引进产物，证明刊行东说念主在客户A供应商中的排行情况，客户A对刊行东说念主自产产物的需求情况。刊行东说念主则恢复称，“刊行东说念主各产物在客户A供应商中的排行信息属于中枢生意玄妙，守秘进度较高。把柄对客户A1进行的访谈，论述期内，刊行东说念主系其光刻材料第一大供应商和先行者体材料前十大供应商(不分裂具体产物)。”但问询函中并未问及刊行东说念主，为何只见客户A和客户B的销售收入大幅增多，其他客户却未见显着增长呢。

同期，把柄公司调研后所掌持的谋划信息，恒坤新材2024年度自产业务中光刻材料SOC和BARC在供应商中的排步履第一，引进业务中光刻材料KrF在供应商中的排步履第一，且2024年公司对客户A光刻材料SOC和KrF销售收入均破1亿元。论述期内，公司向客户A销售的各种型自产产物的收入逐年上涨；甩掉2025年6月末，公司向客户A销售自产产物的在手订单金额达19539.08万元，订单粉饰自产光刻材料和先行者体材料两大规模的多款中枢产物。

02

募资缩水2亿元，募投计议扩产近六倍

领先申诉稿中显现，恒坤新材原计议拟募资12亿元分别用于集成电路先行者体二期形势、SiARC开发与产业化形势、集成电路用先进材料形势。但却在近半个月后募资缩水近2亿元，删除了SiARC开发与产业化形势，此形势施行主体为福建泓光。

对此，交易所要求刊行东说念主表现，募投形势用地退换的具体情况，SiARC谋划形势的后续筹备及用地安排，刊行东说念主解说称，公司原筹备将漳州二期工程部分局势用于“SiARC开发与产业化形势”的施行，因现存SOC、BARC等产物扩产新增产线和检测开发较多，导致部分占用了原计议用于“SiARC开发与产业化形势”的局势。因此，公司临时减少了“SiARC开发与产业化形势”所筹备的产物型号数目并调低了拟确立的产能，形势总投资额亦随之镌汰。经评估后，公司自有资金可缓和谋划形势确立资金需求，因此不再将其当作募投形势。往常，公司将把柄市集需求，结合公司现存或新增局势情况当令增多SiARC产物类型和产能。

另外，恒坤新材司在领先申诉稿召募资金投资形势具体情况中声明，集成电路先行者体二期形势和SiARC开发与产业化形势建成后瞻望每年将竣事3.3亿元集成电路先行者体产物销售额和1亿元SiARC产物销售额，且集成电路用先进材料形势建成后将使公司具备年产500吨包含ArF、KrF光刻胶以偏激他光刻材料。

值得注想法是，在首轮问询函中，交易所要求刊行东说念主结合公司现存产线、产能及产能欺骗率情况，建成后瞻望产线、产能及分拨计议，现存客户、在手订单和市集空间等，证明募投形势的必要性和合感性，是否存在新增产能无法消化的风险；同期证明，召募资金规模的合感性，三个募投形势累计使用10.83亿元购买机器开发的合感性、必要性，与公司发展阶段是否匹配。

但结合公司产能情况看，论述期内，公司自产的主要产物包括SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶和TEOS先行者体材料。论述期内公司主要产物产能欺骗率天然大部分在冉冉上涨，但2024年通盘主要产物中产能欺骗率最高的产物SOC也仅为57.42%，产能欺骗最低的产物KrF产能欺骗率仅为17.55%。

值得注想法是，2024年，公司光刻材料中主要产物SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶产能分别为26928加仑、20796加仑、12465加仑、600加仑，若以吨为单元，则分别为36.00吨、27.80吨、16.65吨、0.8吨，总统共约为81.25吨，然而，刊行东说念主却宣称，”集成电路用先进材料形势建成后将使公司具备年产500吨包含ArF、KrF光刻胶以偏激他光刻材料“。粗俗估算看来，这次募投计议将推论六倍独揽的产能，结合刊行东说念主现存产能、产能欺骗率以及产销率来看，扩产是否确凿有必要吗？

全体来看，公司募投计议中，用在机器开发上的资金干涉安排是否合理呢，另外，2024年公司主要产物KrF产能欺骗率仅17.55%，意味着超82%产线闲置，却计议在"集成电路用先进材料形势"中络续扩产KrF，扩产500吨光刻材料的生意逻辑是什么？是否有客户签署的长久采购公约？恒坤新材计议的扩产500吨光刻材料是否还是有明确生意计议安排呢？以上各类疑窦似乎需要公司进一步补充证明。

03

历史上股份代持往往，与安闲董事任职高校存结合

上会稿显现，易荣坤径直持有公司19.52%的股份表决权，并通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒波折限制公司5.94%的股份表决权，另外通过与公司鼓励肖楠、杨波、张蕾、王廷通、陈江福、李湘江执意《一致行动公约书》限制公司15.41%的股份表决权，统共限制的公司股份表决权比例为40.87%，系公司控股鼓励、试验限制东说念主。

首轮问询函中显现，刊行东说念主历史沿革中存在较多股权代持，时候跨度长，实控东说念主易荣坤在2016-2021年工夫共托福李湘江等8名鼓励为其代持，2012-2021年工夫共有许振梁等16名鼓励托福易荣坤代持，2019-2022年工夫，除实控东说念主外共有吕俊钦等5名鼓励托福李湘江代持，刊行东说念主职工持股平台晟临芯、晟临坤、恒众坤合、兆莅恒2021-2023年工夫触及股权代持。

交易所要求刊行东说念主证明并表现，刊行东说念主股权代持祛除的着实性，是否存在其他未表现的股权代持、借债、颠倒资金往复或其他利益安排，进一步证明刊行东说念主是否妥贴《初度公开刊行股票注册贬责概念》第十二条端正的股份权属了了要求。

值得注想法是，在递表前，恒坤新材共进行8次增资，屡次股权转让，其中股权收购翌光半导体偏激子公司这次遭交易所疑望。翌光半导体原系由刊行东说念主于2018年8月参与设立且持有65%股权的控股子公司，2021年6月刊行东说念主按照方针公司估值29,000万元(参考以2020年6月30日为基准日的评估值细目)、以2.75元/股的价钱刊行股份36,909,091股，收购翌光半导体少数鼓励杨波、张蕾、李湘江持有35%股权，并在2021年8月受让翌光半导体持有的大连恒坤、福建泓光及泓坤微电子100%股权，值得疑望到是，2022年9月翌光半导体进行刊出。

对此，交易所要求刊行东说念主表现，收购时翌光半导体偏激子公司的主要钞票和计议情况，收购的司帐处理及财务影响，收购评估及最终估值细想法依据及公允性，评估基准日较早的原因，评估升值的合感性，刊行股份购买钞票的价钱细目依据及公允性；收购前后翌光半导体偏激子公司里面贬责、业务整合情况，公司能否切实限制大连恒坤、福建泓光的计议贬责。

同期，刊行东说念主称，收购评估及最终估值细想法依据是沟通到无富饶的可比市集案例数据以及翌光半导体单体未本质从事坐蓐、计议行动，因此对翌光半导体选用钞票基础法进行估值，在长久股权投资部分，对还是开展本质计议的大连恒坤、福建泓光选用收益法和钞票基础法进行估值诡计，并采用收益法成果当作估值论断。

首轮问询函显现，2020年1-6月，翌光半导体偏激子公司(大连恒坤、福建泓光以及泓坤微电子)营业收入均为0，净利润王人为负值，甩掉2020年6月31日，翌光半导体的鼓励一齐权利价值为33,022.12万元，而其账面价值仅为1,799.75万元，估值升值31,222.37万元，升值率1,734.82%，公司宣称，升值来自长久股权投资中的大连恒坤、福建泓光。

另外，2024年11月体育游戏app平台，恒坤新材与厦门大学签署结合，结合研发内容对于”先进半导体材料邻接改进中心“，该形势签署金额为750万元。然而，公司安闲董事黄兴孪和邹友想于今分别在厦门大学兼任副教师和教师、商量员一职。把柄《上市公司安闲董事贬责概念》，安闲董事与其所受聘的上市公司偏激主要鼓励、试验限制东说念主不存在径直大概波折犀利联系，大概其他可能影响其进行安闲客不雅判断联系。